一边是贵金属大涨，白银期货价格节节攀升，一边是白银基金场内高溢价下的套利机会。白银基金的投资者近期陷入了一场“套利狂欢”。
12月23日上午，在又一次停牌1小时后，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场价格涨停，再度创出历史净值新高。
“这只基金场内高溢价的背后，很大一部分原因是因为很多人在场申购套利，每天赚个‘盒饭钱’。”
公告显示，截至2025年12月22日，该基金二级市场的收盘价为2.575元，明显高于基金12月19日1.7442元的份额单位净值。针对高溢价，国投瑞银基金12月以来已连发了13次溢价风险提示公告，并在近日多次停牌。截至12月23日午间收盘时，该溢价率已达到57.5%。
套利真的很“香”吗？其实，历史上类似的套利并不少见，但是不是每一次都能“旱涝保收”呢？
高溢价下的套利资金
白银期货再创新高。
Choice数据显示，截至12月23日中午12点，COMEX白银价格盘中再度创出历史新高，一度触及70.16美元/盎司，11月以来涨幅超过40%。
在此背景下，作为境内稀缺品种的白银基金也成了“香饽饽”。11月以来，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场的价格涨幅超过115%。
在场内价格的节节攀升背后，场内外价差不断加大。根据公告，截至12月22日，该ETF的场内溢价率超过47%；12月23日午间收盘时，该溢价率提升至57.5%，套利资金“闻风而来”。
“虽然有限额，套利能赚的钱不多，但每天领个‘盒饭钱’也很香。”有投资者如是道。
国投瑞银基金公告显示，自12月22日起，将国投瑞银白银期货（LOF）A、C份额的限购金额均设置为500元。此前该基金A、C份额的限购金额分别为100元和1000元。
格上基金研究员毕梦姌对上证报记者表示，该基金调整限额的核心目的是为让套利情绪“降温”。“A类份额申购限额从100元放宽至500元，旨在增加场内份额供给，引导套利资金通过场外申购转场内卖出，从而平抑溢价；降低C份额的申购金额，则有利于抑制短期资金的频繁申赎。”她说。
12月23日，该公司发布的公告进一步补充称，后续将调整A类基金份额申购限额，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。
关注套利背后的风险
套利背后是怎样的一套逻辑？毕梦姌分析表示，当场内交易价格显著高于净值时，套利者在场外按净值申购基金份额，T+1日确认份额，T+2日转场内卖出，可赚取价差。
“不过该投资方式可能不适合普通投资者。首先，这只白银基金要求单账户每日最高申购500元，套利规模受限。其次，到T+2日的期间，若白银价格下跌或溢价率收敛，可能导致投资亏损。同时，若T+2日有大量套利盘集中卖出，还可能引发‘踩踏’，导致卖不出或低价成交。”她补充道，套利依赖于“高溢价率覆盖成本”，但盈利是不确定的。
实际上，历史上这类资金集中套利的情况并不少见。比如2020年原油价格暴跌期间，华宝油气LOF因暂停申购导致场内溢价率极速飙升。投资者通过场外申购转场内卖出套利，但随后溢价率快速收敛，导致部分投资者大幅亏损。
天下没有稳赚不赔的买卖。另一位资深业内人士提示投资者，不要太过相信一些“大V”关于套利的投资推荐。
“许多券商为吸引用户，会向大V支付开户返佣，由大V鼓励粉丝开多个账户套利，实际是为券商拉新客户。同时，高关注度的套利话题也能为大V带来流量，进而通过广告、付费课程等方式变现。但大V往往会强调套利的低风险，却淡化时间差、流动性等关键风险因素。”该人士提示，投资者还需明白套利背后的隐含风险，不要盲目跟风。
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